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天赐材料

2023年半年报点评：电解液盈利能力领先同行，拟发行GDR加码主业

事件说明。2023年8月14日，公司发布2023年半年报，实现营业收入亿元，同比下降%；实现归母净利润亿元，同比下降%，扣非净利亿元，同比下降%，基本每股收益元。其中23Q2营收亿元，同比下降%，环比下降%；归母净利亿元，同比下降%，环比下降%。23Q2毛利率%，同比下降，净利率%，同比下降。 　 电解液盈利能力领先同行，一体化优势明显。出货量方面，我们测算公司上半年出货约17万吨，Q2出货量约9万吨，同比增长45%，环比增长超10%，全年预计出货50万吨。单吨盈利方面，公司Q1电解液吨净利万/吨+，我们预计Q2吨净利水平在万/吨，吨净利环比下滑的主要原因在于高价碳酸锂的库存减值。当前整体电解液行业基本处于盈利底部，公司下半年有望维持万/吨的吨净利水平。 　 磷酸铁盈利承压，看好下半年需求回暖。出货量方面，我们预计公司H1出货万吨，Q2磷酸铁出货1万吨。盈利方面，我们预计Q2公司磷酸铁业务亏损，主要由于23年H1磷酸铁价格一路下滑，公司Q2对高位库存进行减值计提。下半年我们预计磷酸铁锂排产将逐步回升，有望开始贡献利润。 　 拟发行近60亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR募资亿元，用于摩洛哥年产30万吨锂电材料项目、美国年产20万吨电解液项目、四川年产30万吨电解液项目、广东年产20万吨电解液项目。此次拟投建的海外项目建设周长大概两年左右，投产后主要面向海外市场。 　 产能全球布局，坚定看好公司长期成长逻辑。公司尽管单吨盈利环比下滑，但实际盈利能力显著领先同行业，核心原因：1、公司现有六氟磷酸锂折固产能万吨，年产万吨锂电新材料项目也预计在三季度初投产，6F自供比例已达95%，并且公司6F液态工艺耗能更低，叠加规模化效应，公司6F成本大幅领先同行业。2、公司LiFSI产能逐步落地，规模化效应显现，长期来看添加比例有望达3%-5%，增厚电解液单吨盈利。 　 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收、、亿元，同比增速分别为%、%、%，归母净利润为、、亿元，同比分别为-%、+%、+%，当前时点对应PE为20、14、12倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。 　 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期，海外项目建成和投产进度不及预期的风险。

吉比特

2023年中报点评：业绩超我们预期，新产品周期已逐步开启

事件：2023H1公司实现营收亿元，%，归母净利润亿元，%，扣非归母净利润亿元，%；其中2023Q2实现营收亿元，%，qoq+%，归母净利润亿元，yoy+%，qoq+%，扣非归母净利润亿元，yoy+%，qoq+%，业绩超我们预期。同时公司发布2023半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利70元(含税)。 　 核心产品延续稳健运营，《摩尔庄园》摊销调整贡献环比增量。2023Q2公司归母及扣非归母净利润环比增长%、%，超过我们预期，主要系：1)公司与《摩尔庄园》研发商于2023年5月26日合作到期，将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入，贡献环比利润增量；2)《问道手游》7周年活动表现出色，利润环比增加；3)《一念逍遥》步入稳定期，营收贡献有所回落，但在精细化运营及缩减买量投放的背景下，我们预计其利润回落幅度较缓。展望后续，我们认为《一念逍遥》将维持较为克制的买量投放，更为注重核心用户运营，我们看好其盈利能力提升，与《问道手游》持续贡献稳健利润。此外，2023Q2公司产生汇兑收益亿元，环比Q1增加亿元。 　 代理+自研新游储备充沛，关注《勇者与装备》进展。公司新游储备充沛，其中1)代理产品《飞吧龙骑士》已于2023年8月11日上线，截至8月15日其iOS游戏畅销榜最高至24名，且呈上升趋势；2)待上线产品中，代理产品《新庄园时代》定档2023/8/24，自研重点产品《勇者与装备》(小程序版)、《不朽家族》及代理产品《皮卡堂之梦想起源》拟于2023H2上线，《重装前哨》《超喵星计划》《代号M88》拟于2024年上线，此外还储备有《最强城堡》(已有版号)《代号原点》《代号M72》《代号M11》等自研产品及《超进化物语2》等代理产品。公司新一轮产品周期已逐步开启，我们看好公司自研及代理新游相继上线，驱动2023H2业绩稳健向上，贡献2024年业绩弹性。 　 持续研发投入，密切AI等前沿技术。2023H1公司月均员工数1317人，较去年同期增加约268人，同比增长约26%，主要系在研项目稳步推进，游戏研发人员增加167人，海外运营增加33人。新技术方面，公司积极关注AI等前沿技术，已将AI应用于美术、音频资源生成创作，以及策划、开发、测试等游戏研发过程，提升研发效率与游戏体验。 　 盈利预测与投资评级：公司业绩超我们预期，主要受《摩尔庄园》摊销调整及汇兑收益影响，考虑到重点产品上线晚于我们此前预期，我们下调2023年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为(2023年此前为元)，对应当前股价PE分别为21/16/13倍。我们看好公司新产品周期下的业绩弹性，维持“买入”评级。 　 风险提示：新游不及预期，老游长线运营不及预期，行业竞争加剧风险。

常熟银行

2023中期业绩快报点评：营收利润双位数高增，拨备安全垫足

事项： 　 8月14日晚，常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）披露2023年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入亿元，同比增长%，同比增速较Q1下降；营业利润亿元，同比增长%，同比增速较Q1上升；归属于上市公司股东的净利润亿元，同比增长%，同比增速较Q1上升。 　 评论： 　 营收利润维持双位数高增，利润增速在已披露快报银行中排名第二(仅次于江苏银行) href=/600919/>江苏银行（600919）)。23Q2分别实现单季营收、营业利润、归母净利润、、亿元，分别同比增长%、%、%，均实现双位数高增。上半年营业利润、归母净利润分别同比增%、%，较Q1同比增速走阔。受益于疫后复苏推动的信贷需求回暖和资产质量改善，公司业绩有望实现稳定高增，全年营收有望实现10%左右的目标规划、净利润有望实现20%左右的目标规划。 　 贷款延续较快投放，资负结构进一步优化。规模指标上，截至2023年6月末，资产总额亿元，较年初增长%，环比Q1微增%；贷款总额亿元，环比Q1增长%，较年初增长%，其中Q1、Q2单季分别新增、亿元，贷款投放延续较快增速；总存款亿元，较年初增长%，其中Q1、Q2单季分别新增、亿元。23H1资产端贷款占比总资产、负债端存款占比总负债分别为%、%，分别环比Q1提升、，资负结构进一步优化。 　 不良率维持低位，拨备安全垫厚实。截至2023年6月末，常熟银行不良贷款率%，环比持平；拨备覆盖率%，环比提升；拨贷比%，环比提升1bps。常熟银行不良率当前处同业最低梯队、资产质量保持优异；拨备覆盖率环比Q1继续提升，远高于行业平均，拨备安全垫厚实。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持优异。 　 投资建议：常熟营收利润稳步高增，资产质量优异，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断拓宽经营空间，信贷投放维持较快增长。持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性，当前股价对应2023EPB在，考虑过去3年公司历史PB在，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，给予公司2023年目标，对应23年目标价元，维持“推荐”评级。 　 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。