2023年，国产手术机器人企业相继冲击IPO。其中，一家距离成功只差临门一脚的企业，却在上交所问询函中屡遭质疑。

6月2日，上交所上市审核委员会公布2023年第43次审议会结果。国产手术机器人企业哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司（下称“思哲睿”）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，计划登陆科创板。

招股书披露，思哲睿选择科创板第五套上市标准，其核心产品为“康多”外科腔镜手术机器人。因思哲睿目前尚未有产品实现商业化，报告期内主营业务收入为零，同时3年净亏3.7亿元。而在上交所问询函中，针对康多机器人是否满足市场空间大的标准，是否具有明显技术优势等进行质疑。与此同时，因该产品重要配件内窥镜系统，并非企业自主研发，思哲睿的技术实力也遭受质疑。此外，思哲睿拟募资将手术机器人年产能由100台扩产到300台，其合理性存疑。

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2023年6月8日上午，记者拨打招股书公开电话，试图向思哲睿了解关于上述焦点问题的更多信息。但企业方面接线员称，“处在静默期不便接受采访”。对此，资深投行人士王骥跃对《华夏时报》记者说，“随着改革的不断深化，监管层将对中介机构进行从严审查与监管。虽然允许未盈利公司上市，但更亮丽的财报可以增加上市成功率，以及获得投资者认可。科创板第五套上市标准意味着，思哲睿的IPO备战需要着重展示商业化市场前景，或产品自身技术优势等。”

亏损

2013年9月17日，杜志江在哈尔滨市市场监督管理局开发区分局登记成立哈尔滨思哲睿智能医疗设备有限公司。官网信息显示，思哲睿是一家专注于手术机器人研发、生产和销售的高新技术企业。

从具体管线分布来看，公司产品主要有三大类，分别为腔镜手术机器人、经自然腔道手术机器人以及其他专科手术机器人。其核心产品“康多机器人”是一款腔镜手术机器人，主要功能是辅助医生在泌尿外科、妇科、普外科和胸外科等科室开展腔镜手术。

据悉，上述产品均处于研发阶段，公司尚未实现盈利。截至目前，思哲睿三大类产品类别其核心产品康多机器人SR1000到2022年6月才获得泌尿外科上尿路注册证，2022年8月思哲睿完成该产品在泌尿外科下尿路临床试验并进入注册申请阶段，2023年2月才拿到泌尿外科下尿路注册证。

招股书披露，2020—2022年，思哲睿实现营业收入分别为66.31万元、103.89万元和5.94万元，公司归属于母公司股东的净利润分别为-3228.89万元、-6663.26万元和-27066.93万元，亏损幅度逐年增大，三年累计亏损约3.7亿元。

同样受困于产品尚未商业化，思哲睿的主营业务收入为0。近几年，公司仅靠偶发性业务产生营收。具体包括销售实物收入、技术服务收入、设备租赁及培训收入。思哲睿在招股书中解释称，目前主要产品仍处于研发和商业化准备阶段，公司核心产品未能实现商业化生产和销售。

对此，知名财税审计专家、江苏四维咨询集团首席咨询师刘志耕告诉《华夏时报》记者，“未盈利企业估值定价的难度比已盈利企业更高，资本市场的价值发现功能需要多元化的估值体系来补足。”

与此同时，记者注意到，2021年上半年，思哲睿的估值在30亿元左右。而科创板第五套上市标准要求市值不低于人民币40亿元。这意味着，彼时的思哲睿离第五套上市标准尚有差距。

在此背景下，2022年1月，深创投和瑞恒红土对思哲睿进行了增资，认缴单价均为423.9元/注册资本，公司估值一跃增至81亿元，较2021年7月翻了2.7倍，期间公司基本面并没出现太大变化。此后，2022年2月，龙江基金、恒汇创富等对思哲睿增资，使得其估值进一步提升至83.6亿元。

但在业内人士看来，思哲睿的高估值与其营收能力相悖。2021年，在半年多时间里公司估值暴涨近3倍，并凭此符合科创板第五套上市标准。此外，天眼查显示，目前思哲睿股权较为分散。IPO前，思哲睿无控股股东，实际控制人为杜志江。杜志江通过直接持有14.84％股份、一致行动人持有11.03％股份、作为合伙人参股公司睿思弘盛持有7.54％股份，合计控制思哲睿33.41％股份。

质疑

主营业务为0的思哲睿，估值却高达83.6亿元，这一现象引发市场投资者和手术机器人赛道关注。一位不愿具名的某手术机器人企业内部人士告诉《华夏时报》记者，“2022年，思哲睿的估值的实现暴涨。我一直认为，如果公司经营中没有稳定的盈利，就很难估计未来盈利的增长率。”

据悉，此次IPO思哲睿拟募资20.75亿元，包括手术机器人研发项目、手术机器人产业化项目、营销网络建设项目，以及补充流动资金，以上四大项目分别拟投入募集资金10亿元、3.27亿元、1.02亿元、6亿元。

对此，在第一轮问询函中，上交所便要求思哲睿说明公司产品尚未商业化，结合公司发展战略说明手术机器人产业化项目的产品产能规划，自产及委托加工计划，关键的生产环节、流程、管理方式等，并分析该项目的合理性和必要性。

据招股书披露，“手术机器人产业化项目”是思哲睿2021年拿地后的建房工程，主要系修建厂房、办公楼及附属设施（展览厅、食堂），2021年年中动工，已在2022年年底转固，预算1.6亿元，转固1.5亿元。

对于该项目转固后仍计划投入募投金额3.27亿元，思哲睿解释主要是楼房盖好后的装修费用和设备购置、安装费用。但招股书显示，报告期末，思哲睿的机器设备原值仅为850.63万元，将3.27亿元中的2.2亿元用于装修、购置设备和安装，建成后设备原值将大幅增长，其必要性存疑。

对此，思哲睿披露这是因为在产能安排方面，思哲睿暂时处于落后位置，目前并没有产品生产线。在公司成立初期，思哲睿把费用都用在研发上。因此，生产线建设所需资金还需要IPO募资来解决。

此外，上交所亦要求思哲睿说明在建工程项目的具体结构、对应金额、主要用途，与公司生产经营规模和发展规划的匹配性。这意味着，针对在当前产能利用率较低，且手术机器人距离商业化依然有一定距离的前提下，思哲睿大幅扩产的必要性被质疑。

而思哲睿在招股书披露，按照当前的设备及人员配置，思哲睿手术机器人年产能已达到100台。考虑到其手术机器人仍未实现商业化，其产能利用率或较低。而募投项目手术机器人产业化项目建成后，思哲睿手术机器人年产能将扩张至300台。

值得注意的是，在问询函中，思哲睿披露产品销售有望破冰。2023年一季度有望实现设备销售收入。2022年思哲睿康多机器人SR1000中标黑龙江中医药大学附属第一医院腹腔内窥镜手术系统采购项目，中标价格为538万元。